دوره 11، شماره 40 - ( 4-1399 )
سال11 شماره 40 صفحات 66-33 |
برگشت به فهرست نسخه ها
Download citation:
BibTeX | RIS | EndNote | Medlars | ProCite | Reference Manager | RefWorks
Send citation to:
BibTeX | RIS | EndNote | Medlars | ProCite | Reference Manager | RefWorks
Send citation to:
Rezaei S, Mehara M, Souri A. Does Disclosure Lead to Lower Informed Trading and Symmetric Order-follow Shocks in the Tehran Stock Exchange?. jemr 2020; 11 (40) :33-66
URL: http://jemr.khu.ac.ir/article-1-2017-fa.html
URL: http://jemr.khu.ac.ir/article-1-2017-fa.html
رضایی صادق، مهرآرا محسن، سوری علی. آیا افشای اطلاعات به کاهش معاملات مبتنی بر اطلاعات خصوصی و شوک متقارن جریان سفارش در بورس اوراق بهادار تهران منجر می‌شود؟. تحقیقات مدلسازی اقتصادی. 1399; 11 (40) :33-66
صادق رضایی* 
1، محسن مهرآرا2 ، علی سوری2
1، محسن مهرآرا2 ، علی سوری2
1- دانشگاه تهران ، sadeqrezaie@ut.ac.ir
2- دانشگاه تهران
2- دانشگاه تهران
چکیده: (3435 مشاهده)
در بازارهای مالی تقارن اطلاعات و تفسیر همگن از اطلاعات در میان معامله¬گران از شروط اصلی برقراری کارایی بازار است، اما این شروط در واقعیت نقض می¬شود. در این مطالعه با استفاده از الگوی بدیع مارکف پنهان، ابتدا به بررسی روند شاخص¬های پویای معاملات مبتنی بر اطلاعات نهانی و اختلاف تفاسیر معامله¬گران پرداخته، سپس با تعیین «پنجره رویداد» 21 روزه تأثیر افشای اطلاعات با اهمیت، بر روند آن شاخص¬ها بررسی شده است. در این راستا، احتمال روزانه معاملات مبتنی بر اطلاعات خصوصی (PIN) و احتمال شوک متقارن جریان سفارش (PSOS) برای 32 نماد از 11 صنعت بورسی طی 1394 تا 1397 تخمین¬زده شد. PIN بعنوان شاخصی برای ریسک اطلاعات نامتقارن و PSOS شاخصی برای شدت اختلاف و ناهمگنی تفاسیر معامله¬گران در بازار است که تغییرات و شدت آنها نقش مهمی در شکل¬گیری قیمت و نقدشوندگی بازار سهام دارند. نتایج نشان می¬دهد که اغلب نمادهایی که ارزش بازاری بالاتری داشته‌اند، ریسک اطلاعات نامتقارن و اختلاف تفاسیر کمتری را در مقایسه با سایر نمادها تجربه کرده¬اند. به¬طور کلی، می¬توان گفت که شدت اطلاعات نامتقارن و شوک¬های ناشی از اختلاف تفاسیر معامله¬گران در بورس تهران بیشتر از سایر بورس¬های توسعه¬یافته است. همچنین، انتشار عمومی اطلاعات به¬طور معناداری موجب کاهش PIN برای سه روز متوالی و افزایش PSOS برای 10 روز متوالی می¬شود، اما شدت اثرگذاری آن بر PIN ضعیف¬تر از PSOS است. در واقع، در بورس تهران برتری اطلاعاتی بخشی از معامله¬گران مطلع، همواره مستقل از انتشار عمومی اطلاعات بوده، همچنین اختلاف تفاسیر معامله-گران با افشای عمومی تشدید و ادامه¬دار می¬شود.
نوع مطالعه: كاربردي |
موضوع مقاله:
پولی و مالی
دریافت: 1398/11/21 | پذیرش: 1399/4/31 | انتشار: 1399/7/1
دریافت: 1398/11/21 | پذیرش: 1399/4/31 | انتشار: 1399/7/1
فهرست منابع
1. Abada, D. & Yagüeb, J. (2012). From PIN to VPIN: An introduction to order flow toxicity. The Spanish Review of Financial Economics, 10, 74-83. [DOI:10.1016/j.srfe.2012.10.002]
2. Agudelo, D. A., Giraldo, S., & Villarraga, E. (2015). Does PIN measure information? Informed trading effects on returns and liquidity in six emerging markets. International Review of Economics & Finance, 39(C), 149-161. [DOI:10.1016/j.iref.2015.04.002]
3. Akerlof, G. A. (1970). The market for" lemons": Quality uncertainty and the market mechanism. The quarterly journal of economics, 83(3), 488-500. [DOI:10.2307/1879431]
4. Amihud, Y. (2002). Illiquidity and stock return: cross-section and time-series effects. Journal of Financial Markets, 5, 31-56. [DOI:10.1016/S1386-4181(01)00024-6]
5. Amihud, Y., Mendelson, H. (1986). Liquidity and stock returns. Financial Analyst Journal, 42, 43-48. [DOI:10.2469/faj.v42.n3.43]
6. Aslan, H., Easley, D., Hvidkjaer, S., & O'hara, M. (2011). The characteristics of informed trading: Implications for asset pricing. Journal of Empirical Finance, 18(5), 782-801. [DOI:10.1016/j.jempfin.2011.08.001]
7. Baker, M. and J, Stein. (2003)." Market Liquidity as a Sentiment Indicator "Journal of Financial Markets, 7 (3). [DOI:10.1016/j.finmar.2003.11.005]
8. Bień-Barkowska, K. (2013). Informed and uninformed trading in the EUR/PLN spot market. Applied Financial Economics, 23(7), 619-628. [DOI:10.1080/09603107.2012.741676]
9. Blasco, N., & Corredor, P. (2017). The Information Environment, Informed Trading, and Volatility. Journal of Behavioral Finance, 18(2), 202-218. [DOI:10.1080/15427560.2017.1308943]
10. Bortolotti B, De Jong F, Nicodano G.and S, Ibolya. (2006)." Privatization and Stock Market Liquidity" Journal of Banking and Finance, Social Scien Electronic Publishing. [DOI:10.2139/ssrn.686921]
11. Cappé O, Moulines O, Rydén T. 2005. Inference in Hidden Markov Models. Springer: New York. [DOI:10.1007/0-387-28982-8]
12. Cepoi, C. O., & Toma, F. M. (2016). Estimating Probability of Informed Trading on the Bucharest Stock Exchange. Finance a Uver, 66(2), 140-160.
13. Copeland, L., Wong, W. K., & Zeng, Y. (2009). Information-based trade in the Shanghai stock market. Global Finance Journal, 20(2), 180-190. [DOI:10.1016/j.gfj.2009.02.002]
14. Davallou, M. & Azizi, N. (2017). The Investigation of Information Risk Pricing; Evidence from Adjusted Probability of Informed Trading Measure. Financial Research, 19(3), 415-438. {In Persian}
15. DeLong, J.B., Shleifer, A., Summers, L.H. & Waldmann, R.J. Noise trader risk in financial markets, Journal of Political Economy 98 (1990) 703-738. [DOI:10.1086/261703]
16. Dey, M. K., & Radhakrishna, B. (2015). Informed trading, institutional trading, and spread. Journal of Economics and Finance, 39(2), 288-307. [DOI:10.1007/s12197-012-9249-4]
17. Diamond, D. W., & Verrecchia, R. E. (1991). Disclosure, liquidity, and the cost of capital. The journal of Finance, 46(4), 1325-1359. [DOI:10.1111/j.1540-6261.1991.tb04620.x]
18. Duarte, J., & Young, L. (2009). Why is PIN priced? Journal of Financial Economics, 91(2), 119-138. [DOI:10.1016/j.jfineco.2007.10.008]
19. Easley, D., R.F Engle, M. O'Hara and Liuren Wu, 2008, Time Varying Arrival Rates of Informed and Uninformed Trades, Journal of Financial Econometrics, vol. 6(2), 171-207. [DOI:10.1093/jjfinec/nbn003]
20. Easley, D., S. Hvidkjaer and M. O'Hara, 2002, Is information risk a determinant of asset returns? Journal of Finance. 57, 2185-2221. [DOI:10.1111/1540-6261.00493]
21. Engel, C. and Hamilton, J.D. (1990). Long Swings in the Dollar: Are They in the Data and Do Markets Know it? American Economic Review, Vol. 80, pp. 689-713. [DOI:10.3386/w3165]
22. Eom, K. S, Kang, J. and Kwon, K. Y. (2017). PIN, Adjusted PIN, and PSOS: Difference of Opinion in the Korean Stock Market. Asia-Pacific Journal of Financial Studies. V.46, Issue3.Pp 463-490. [DOI:10.1111/ajfs.12177]
23. Fama E.F (1970). Efficient capital markets: A review of theory and empirical work. Journal of Finance, 25 (2) (1970), pp. 383-417 [DOI:10.1111/j.1540-6261.1970.tb00518.x]
24. Gordon, N., & Wu, Q. (2018). Informed trade, uninformed trade and stock price delay. Applied Economics, 50(26), 2878-2893. [DOI:10.1080/00036846.2017.1412075]
25. Grossman, S. J., & Stiglitz, J. E. (1980). On the impossibility of informationally efficient markets. The American economic review, 70(3), 393-408.
26. Kandel E, Pearson N. 1995. Differential interpretation of public signals and trade in speculative markets. Journal of Political Economy. 103: 831-872. [DOI:10.1086/262005]
27. Kubota K., Takehara H. (2009). Information based trade, PIN variable, and portfolio style differences: evidence from stock exchange firms. Pacific-Basin Finance Journal, 17, 319-337. [DOI:10.1016/j.pacfin.2008.06.001]
28. Lai, S., Ng, L., and Zhang, B., 2014. Does PIN affect equity prices around the world? Journal of Financial Economics 114, 178-195. [DOI:10.1016/j.jfineco.2014.06.005]
29. Li, F. Li (2006). Do stock market investors understand the risk sentiment of corporate annual reports? Working Paper. [DOI:10.2139/ssrn.898181]
30. Lu, Y.C., and Wong W.K. (2009). Probability of information-based trading as a pricing factor in Taiwan stock market. International Research Journal of Finance and Economics, 33, 31-49. [DOI:10.2139/ssrn.1115419]
31. Marzo M. and Zagaglia P. (2014). Asymmetric information and term lending in the Euro money market: Evidence from the beginning of the turmoil. The Quarterly Review of Economics and Finance, 54(4): 487-499. [DOI:10.1016/j.qref.2014.05.003]
32. Mehrara, M. & Soheyli, H. (2018). Arrival Dynamics of Informed and Uninformed Traders into Tehran Stock Exchange. Financial Research, 20(3), 265-288. {In Persian}
33. Mehrara, M. & Soheyli, H. (2018). Estimating the Dynamics of Information Risk at the Tehran Stock Exchange. Economic Modeling Research, 8(32), 55-90. {In Persian} [DOI:10.29252/jemr.8.32.55]
34. Paparizos P., Dimitriou D., Kenourgiosb D. and Simos Th. (2016). On high frequency dynamics between information asymmetry and volatility for securities. The Journal of Economic Asymmetries, 13: 21-34. [DOI:10.1016/j.jeca.2015.10.001]
35. Preve D., Tse Y. K (2012). Estimation of time-varying adjusted probability of informed trading and probability of symmetric order-flow shock. Journal of Applied Econometrics., 28, pp. 1138-1152. [DOI:10.1002/jae.2302]
36. Raei,R., Eyvazlu,R.& Mohammadi, S. (2012). Calendar Effects of Insider Trading Probability. Securities Exchange, 5(18), 1-15. {In Persian}
37. Raei,R., Eyvazlu,R.& Mohammadi, S. (2013). Estimating Probability of Private Information Based Trade Using Microstructure Model. Financial Research, 15(1), 17-28. {In Persian}
38. Raei,R., Eyvazlu,R.& Mohammadi, S. (2013).Survey on Information Risk using Microstructure Models. Management Research in Iran, 17(3), 71-85. {In Persian}
39. Rahmanian,M. & Taleblo, R (2017). Measuring Probability of Informed Trading in Tehran Stock Exchange. Economic Modeling Research, 8(29), 73-98. {In Persian} [DOI:10.29252/jemr.8.29.73]
40. Sarkar A, Schwartz R. (2009). Market sidedness: Insights into motives for trade initiation. Journal of Finance 64: 375-423. [DOI:10.1111/j.1540-6261.2008.01437.x]
41. Schumaker R.P., Y.L. Zhang, C.N. Huang, H. Chen. (2012). Evaluating sentiment in financial news articles, Decision Support Systems, 53, Pp. 458-464. [DOI:10.1016/j.dss.2012.03.001]
42. Tetlock P. (2010). Does public financial news resolve asymmetric information? Review of Financial Studies 23(9), 3520-3557. [DOI:10.1093/rfs/hhq052]
43. Xu, L., Xu, L., Zhao, J., & Yin, X. (2020). Information-based trading and information propagation: Evidence from the exchange traded fund market. International Review of Financial Analysis, 70(1), 1-10. [DOI:10.1016/j.irfa.2020.101495]
44. Xu, L., Yin, X., & Zhao, J., (2019). Differently motivated exchange traded fund trading activities and the volatility of the underlying index. Accounting & Finance. 59(1), 859-886. [DOI:10.1111/acfi.12407]
45. Yan, Y., & Zhang, S. (2012). An improved estimation method and empirical properties of the probability of informed trading. Journal of Banking and Finance, 36(2), 454-467. [DOI:10.1016/j.jbankfin.2011.08.003]
46. Yin, X., & Zhao, J. (2015). A Hidden Markov Model Approach to Information‐Based Trading: Theory and Applications. Journal of Applied Econometrics, 30(7), 1210-1234. [DOI:10.1002/jae.2412]
47. Zucchini, W., MacDonald, L.L & Langrock, R. (2016). Hidden Markov Models for Time Series. London: Taylor & Francis Group CRC Press. [DOI:10.1201/b20790]
ارسال پیام به نویسنده مسئول
| بازنشر اطلاعات | |
 | این مقاله تحت شرایط Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License قابل بازنشر است. |
